[转帖]次贷危机梁山版

StarKnight 发表于 2008-10-11 13:55:50

我基本是个经济学白痴，但大家都在作关心状，我也得跟上形势不是？

转两篇“连我都能看得懂”的《美国次贷危机通俗演义》。这里看来的。

做了些小修改，包括修正错别字。

————分割线 · 没时间的人建议看第二篇，废话稍微少些————

在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。可是我们也知道，在这里失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房呢？因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级贷款者。

大约从10年前开始，那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上、报纸上、街头，你的信箱里塞满诱人的传单：

“你想过中产阶级的生活吗？买房吧！”

“积蓄不够吗？贷款吧！”

“没有收入吗？找阿牛贷款公司吧！”

“首付也付不起？我们提供零首付！”

“担心利息太高？头两年我们提供3％的优惠利率！”

“每个月还是付不起？没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付！想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！”

“担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？”

在这样的诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。（你替他们担心两年后的债务？向来自我感觉良好的美国市民会告诉你，演电影的都能当上州长，两年后说不定我还能竞选总统呢。）

阿牛贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩，可是钱都贷出去了，能不能收回来呢？公司的董事长——阿牛先生，那也是熟读美国经济史的人物，不可能不知道房地产市场也是有风险的，所以这笔收益看来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行。于是阿牛找到美国经济界的带头大哥——投行。这些家伙可都是名字响当当的主儿（美林、高盛、摩根），他们每天做什么呢？就是吃饱了闲着也是闲着，于是找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，用上最新的经济数据模型，一番鼓捣之后，弄出几份分析报告，从而评价一下某某股票是否值得买进，某某国家的股市已经有泡沫了，一群在风险评估市场里面骗吃骗喝的主儿，你说他们看到这里面有风险没？用脚都看得到！可是有利润啊，那还犹豫什么，接手搞吧！于是经济学家、大学教授以数据模型、老三样评估之后，重新包装一下，就弄出了新产品——CDO （注： Collateralized Debt Obligation，债务抵押债券），说穿了就是债券，通过发行和销售这个CDO债券，让债券的持有人来分担房屋贷款的风险。

光这样卖，风险太高还是没人买啊，假设原来的债券风险等级是6，属于中等偏高。于是投行把它分成高级和普通CDO两个部分，发生债务危机时，高级CDO享有优先赔付的权利。这样两部分的风险等级分别变成了4和8，总风险不变，但是前者就属于中低风险债券了，凭投行三寸不烂“金”舌，当然卖了个满堂彩！可是剩下的风险等级8的高风险债券怎么办呢？

于是投行找到了对冲基金，对冲基金又是什么人，那可是在全世界金融界买空卖多、呼风唤雨的角色，过的就是刀口舔血的日子，这点风险小意思！于是凭借着老关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通CDO债券，2006年以前，日本央行贷款利率仅为1．5％；普通CDO利率可能达到 12％，所以光靠利息差对冲基金就赚得盆满钵满了。

这样一来，奇妙的事情发生了，2001年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就翻了一倍多，这样一来就如同阿牛贷款公司开头的广告一样，根本不会出现还不起房款的事情，就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱。结果是从贷款买房的人，到阿牛贷款公司，到各大投行，到各个银行，到对冲基金人人都赚钱，但是投行却不太高兴了！当初是觉得普通CDO风险太高，才扔给对冲基金的，没想到这帮家伙比自己赚的还多，净值一个劲地涨，早知道自己留着玩了，于是投行也开始买入对冲基金，打算分一杯羹了。这就好像老胡家里有馊了的饭菜，正巧看见隔壁邻居那只讨厌的小花狗，本来打算毒它一把，没想到小花狗吃了不但没事，反而还越长越壮了，老胡这下可懵了：难道馊了的饭菜营养更好？！于是自己也开始吃了！

这下又把对冲基金乐坏了，他们是什么人，手里有1块钱，就能想办法借10块钱来玩的土匪啊，现在拿着抢手的CDO还能老实？于是他们又把手里的CDO债券抵押给银行，换得10倍的贷款，然后继续追着投行买普通CDO。嘿，当初可是签了协议，这些CDO都归我们的！！！投行心里那个不爽啊，除了继续闷声买对冲基金之外，他们又想出了一个新产品，就叫CDS（注：Credit Default Swap，信用违约交换）好了，华尔街就是这些天才产品的温床：不是都觉得原来的CDO风险高吗，那我投保好了，每年从CDO里面拿出一部分钱作为保金，白送给保险公司，但是将来出了风险，大家一起承担。

保险公司想，不错啊，眼下CDO这么赚钱，1分钱都不用出就分利润，这不是每年白送钱给我们吗？干了！

对冲基金想，不错啊，已经赚了几年了，以后风险越来越大，光是分一部分利润出去，就有保险公司承担一半风险，干了！

于是再次皆大欢喜，CDS也卖火了！但是事情到这里还没有结束：因为“聪明”的华尔街人又想出了基于CDS的创新产品！我们假设CDS已经为我们带来了 50亿元的收益，现在我新发行一个“三毛”基金，这个基金是专门投资买入CDS的，显然这个建立在之前一系列产品之上的基金的风险是很高的，但是我把之前已经赚的50亿元投入作为保证金，如果这个基金发生亏损，那么先用这50亿元垫付，只有这50亿元亏完了，你投资的本金才会开始亏损，而在这之前你是可以提前赎回的，首发规模500亿元。天哪，还有比这个还爽的基金吗？1元面值买入的基金，亏到0．90元都不会亏自己的钱，赚了却每分钱都是自己的！评级机构看到这个天才设想，简直是毫不犹豫：给予AAA评级！

结果这个“三毛”可卖疯了，各种养老基金、教育基金、理财产品，甚至其他国家的银行也纷纷买入。虽然首发规模是原定的500亿元，可是后续发行了多少亿，简直已经无法估算了，但是保证金50亿元却没有变。如果现有规模5000亿元，那保证金就只能保证在基金净值不低于0．99元时，你不会亏钱了。

当时间走到了2006年年底，风光了整整5年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这条食物链也终于开始断裂。因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，先是普通民众无法偿还贷款，然后阿牛贷款公司倒闭，对冲基金大幅亏损，继而连累保险公司和贷款的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告，同时投资对冲基金的各大投行也纷纷亏损，然后股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多……

最终，美国次贷危机爆发。

————分割线。第二篇我改写了一下————

原注：另一篇以教科书语气讲述金融危机的帖子，不过没提到CDO的风险重新评估定级问题。

对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题，然而次贷总共不过几千亿，而美国政府救市资金早已到了万亿以上，为什么危机还是看不到头？有文章指出危机的根源是金融机构采用“杠杆”交易；另一些专家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期（Credit Default Swap, CDS）。那么，次贷，杠杆和CDS之间究竟是什么关系？它们之间通过什么样的相互作用产生了今天的金融危机？在众多的金融危机分析文章中，始终没有看到对这些问题的简单明了的解释。本文试图通过自己的理解为这些问题提供一个答案，为通俗易懂起见，我们使用了几个假想的例子。有不恰当之处欢迎批评讨论。

一、杠杆

目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用20－30倍杠杆操作，假设，宋江开了家银行，自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个宋江以 30亿梁山资产为抵押去借900亿的资金用于投资，假如投资盈利5％，那么宋江就获得45亿的盈利，相对于宋头领自身资产而言，这是150％的暴利。反过来，假如投资亏损5％，那么宋江赔光了自己的全部资产还欠15亿。

　　二、CDS合同

由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不运行进行这样的冒险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫CDS。比如，宋江为了逃避杠杆风险就找到了吴用。吴用开的可能是另一家银行，也可能是保险公司。宋江对吴用说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保费5千万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如违约，你要替我赔。宋江打的是这个算盘：如果不违约，我可以赚45亿，这里面拿出5亿用来做保险，我还能净赚40亿。如果有违约，反正有老吴来赔。所以对他而言这是一笔只赚不赔的生意。吴用是一个精明的人，没有立即答应宋江的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违约的情况不到1％。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家违约，赔偿额最多不过50亿，即使两家违约，还能赚400亿。宋、吴双方都认为这笔买卖对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。

　　三、CDS市场

吴用接了这笔保险生意之后，李逵在旁边眼红了。他就跑到吴用那边说，你把这100个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200 亿。吴用想，我的400亿要10年才能拿到，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为！因此吴用和李逵马上就成交了。李逵拿到这批CDS之后，也不想等上10年再收取200亿，也把它挂牌出售，标价220亿；武松看到这个产品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买了下来。一转手，李逵赚了20 亿。这样一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上。从此以后，这些CDS就在市场上反复的炒，现在CDS的市场总值已经炒到了62万亿美元。

　四、次贷

上面宋江、吴用、李逵，包括后加入的武松、时迁....都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢？从根本上说，这些钱来自宋江以及同宋江相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自大宋的次级贷款。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。笔者对这个说法不以为然。笔者以为，次贷主要是给了普通的大宋房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套楼，但是看到楼价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的房子抵押出去，贷款买投资房。这类贷款利息要在8％－9％以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时宋江很高兴，他的投资在为他赚钱；吴用也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的李逵、武松、时迁、卢俊义等等都跟着赚钱。

　五、次贷危机

房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于走投无路，把房子甩给了银行。此时违约就发生了。对此宋江感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也亏不到哪里，反正有吴用做保险。吴用也不担心，反正保险已经卖给了李逵。那么现在这份CDS保险在哪里呢？在高俅手里。高俅刚从蔡京手里花了300亿买下100个CDS，还没来得及转手，突然接到消息：这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1％到2％的违约率。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，高俅的亏损总计达1300亿。虽然高俅经营的是大宋排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此高俅濒临倒闭。

六、金融危机

如果高俅倒闭，那么宋江花费5亿买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于宋江采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，宋江赔光全部梁山资产也不够还债。因此宋江立即面临破产的危险。除了宋江之外，还有方腊、田虎和王庆，统统要准备倒闭。因此高俅、宋江、田虎、方腊一起来到大宋财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，高俅万万不能倒闭啊，他一倒闭大家都完了。财政部长心一软，就把高俅收归国有了，此后宋江方腊等的保险金总计1000亿美元全部由大宋的纳税人支付。

七、货币危机

上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿，假设其中有10％的违约，那么就有6万亿的违约 CDS。这个数字是300亿的200倍。如果说大宋朝廷收购价值300亿的CDS之后要赔出1000 亿。那么对于剩下的那些违约CDS，大宋朝廷就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着宋江方腊等一个接一个倒闭。无论采取什么措施，货币大贬值已经不可避免。

以上计算所用的假设和数字同实际情况会有出入，但金融危机的严重性无法低估。

———转毕———

SK按：
欢迎对经济学有一定了解的人来指出其中的错误。比如，那谁，我就是说你。

关键词(Tag): 美国金融经济危机大宋

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